摘  要

　　鎳是重要的工業(yè)金屬，廣泛運用于鋼鐵工業(yè)、機械工業(yè)、建筑業(yè)和化學工業(yè)。中國鎳的已探明可采儲量僅為250萬噸，占全球儲量的3.2%，屬于戰(zhàn)略稀缺資源，對外依存度很高。
　　近年來，由于鎳價的持續(xù)低迷，全球主要鎳生產(chǎn)企業(yè)不斷關(guān)停高成本礦山的生產(chǎn)，加上印度尼西亞政府對鎳礦出口配額的限制和菲律賓對鎳礦環(huán)保限令等原因，全球鎳供需平衡由供給過剩向供給不足轉(zhuǎn)換，未來一段時間，鎳礦供應都將存在缺口。由于中國鋼鐵工業(yè)自2016年以來的恢復，中國不銹鋼生產(chǎn)帶動全球不銹鋼行業(yè)的復蘇進程，對鎳金屬的需求呈上升趨勢。除此之外，未來新能源汽車領(lǐng)域?qū)恿﹄姵睾腿牧闲枨髮⒅奇噧r在今后較長時間持續(xù)上行。
　　未來5年內(nèi)，鎳價的行情或跟隨全球鋼鐵行業(yè)的變化曲線發(fā)展，進入慢牛行情，鎳行業(yè)未來發(fā)展的總體勢頭看好，2020年前后價格或?qū)⑼黄迫?3000美元/噸的平均成本線并上行至14500美元/噸附近。

　　1、全球鎳礦資源分布與生產(chǎn)情況
　　從鎳礦資源分布上看，全球鎳礦生產(chǎn)國相對集中。根據(jù)美國國家地質(zhì)局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年全球鎳礦產(chǎn)量總計225萬噸，較2015年略降1.32%。其中，菲律賓的鎳礦產(chǎn)量為50萬噸，位居第一位；俄羅斯、加拿大、澳大利亞和新喀里多尼亞分列二至五位。這5個國家的鎳礦產(chǎn)量合計占全球當年產(chǎn)量的近三分之二。

　　表1 全球主要鎳礦生產(chǎn)國2016年產(chǎn)量統(tǒng)計  單位：萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：USGS

　　從2016年全球鎳礦主產(chǎn)國產(chǎn)量變化上看，鎳礦產(chǎn)量在菲律賓和印度尼西亞兩國間此消彼長。兩國2015年、2016年的產(chǎn)量分別為68.4萬噸和66.85萬噸，分別占全球當年產(chǎn)量的30%和29.7%。而兩國鎳礦產(chǎn)量變化量占據(jù)全球產(chǎn)量變化總量的近52%。2016年菲律賓環(huán)保政策導致全球產(chǎn)量小幅減少1.32%，至年產(chǎn)量225萬噸。

　　圖12016年全球主要原生鎳生產(chǎn)國產(chǎn)量變動分析 單位：萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：USGS數(shù)據(jù)、五礦經(jīng)濟研究院計算整理

　　2017年上半年，由于鎳價的小幅恢復，全球鎳礦開工率上升，鎳礦的供應彈性較大。總體看，按2017年上半年原生鎳供應量計算，全球鎳礦供給或可增長4%左右，至234萬噸。但下半年，受菲律賓、印尼兩國不可預見的政策因素，供給有望出現(xiàn)短期的短缺。

　　圖2 2007-2017年全球鎳產(chǎn)量統(tǒng)計  單位：萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)濟研究院

　　2、中國原生鎳生產(chǎn)情況
　　據(jù)安泰科統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年我國原生鎳產(chǎn)量為61萬噸，同比減少2%，其中鎳生鐵產(chǎn)量為37.5萬噸（根據(jù)中國鐵合金網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為44.1萬噸，差值在于鎳金屬量的換算系數(shù)的取值大小），電解鎳產(chǎn)量17萬噸，通用鎳產(chǎn)量2.9萬噸，鎳鹽產(chǎn)量3.5萬噸。
　　電解鎳方面，全年產(chǎn)量17.7萬噸，同比減少5%。其中金川集團產(chǎn)量約為15萬噸，占比84%，產(chǎn)量比2015年減少約0.3萬噸。截至2016年底，電解鎳生產(chǎn)企業(yè)有金川、新鑫礦業(yè)、廣西銀億、煙臺凱實、浙江華友及天津茂聯(lián)等6家，其他廠家由于成本原因仍處于停產(chǎn)狀態(tài)。
　　3、中國鎳生鐵生產(chǎn)情況
　　根據(jù)《中國鐵合金在線》網(wǎng)站統(tǒng)計，2016年我國鎳生鐵產(chǎn)量44.1萬噸，其中高鎳生鐵產(chǎn)量28萬噸，低鎳生鐵產(chǎn)量9萬噸，同比增加約42%；而中鎳生鐵在低鎳生鐵和高鎳生鐵市場不同訴求的壓力下，生產(chǎn)廠商所剩無幾。
　　受印尼高品位鎳礦的禁止出口，高品位鎳礦供應減少以及中國國內(nèi)自2016年7月份開始的環(huán)保督察使得鎳生鐵主產(chǎn)地大部分企業(yè)停產(chǎn)或轉(zhuǎn)移。在內(nèi)蒙和遼寧等地，市場競爭能力差或生產(chǎn)成本偏高的鎳生鐵企業(yè)減產(chǎn)或退出，受以上因素影響，2017年中國鎳生鐵產(chǎn)量將較2016年小幅下滑11%左右，至39萬噸水平。由于中國鎳生鐵產(chǎn)量的下降，2017年的鎳供需平衡仍將以供應缺口形式存在。
　　4、中國再生（回收）鎳資源概述
　　再生鎳，又稱為廢鎳，主要來自不銹鋼、超耐熱合金或蓄電池等含鎳廢料，主要來源是不銹鋼加工過程產(chǎn)生的“新廢料”和不銹鋼報廢后產(chǎn)生的“舊廢料”。由于鎳與其他金屬并存于合金中，故很少能以純金屬形式回收。市場價格顯示，鎳廢料（以鎳含量計）價格可達到原生鎳的價格的90%左右且回收成本相對原生鎳的生產(chǎn)成本可節(jié)約5%－10%。
　　目前歐美發(fā)達國家的再生鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為迅速。據(jù)不完全統(tǒng)計，歐洲每年消費的鎳金屬總量中有35%－45%為再生鎳，而美國的比例則在40%－50%左右。
　　再生鎳行業(yè)在我國的發(fā)展，相比歐美發(fā)達國家還是比較落后的。有數(shù)據(jù)顯示，目前中國國內(nèi)高溫合金、電鍍、電池、再生銅電解等行業(yè)廢鎳料年產(chǎn)生量已超過5萬噸以上鎳金屬量，但中國國內(nèi)的廢鎳回收量卻相對較小。據(jù)有色金屬市場調(diào)查結(jié)果顯示，在鎳價高峰期間，除高溫合金、電鍍、電池等行業(yè)部分企業(yè)的鎳資源直接回收自用外，國內(nèi)回收的再生廢雜鎳也僅在1.5萬噸金屬量左右。隨著鎳價的回落和在不銹鋼生產(chǎn)中鎳生鐵代替部分廢不銹鋼，近年來，國內(nèi)鎳回收行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)下降的趨勢。
　　從我國鎳資源的供給上看，我國鎳資源供給主要由兩個部分組成，一部分是原生鎳供應，約占整體份額的72.9%，另一部分來自再生鎳市場，約占市場份額的三成（27.1%）。CRU就預計，至2021年，我國再生鎳使用量將達到35.4萬噸，較2016年22.5萬噸的使用量提高超過57%。
　　與其他金屬回收行業(yè)類似，再生鎳在我國的發(fā)展仍有一些問題存在，如：回收體系的不完善，規(guī)模化處理程度不高等。需要國家相關(guān)部門出面對包括廢舊鎳資源在內(nèi)的再生資源的回收加以規(guī)范，推動資源回收行業(yè)的發(fā)展。
　　但從發(fā)展趨勢上看，作為城市礦山中的重要資源，未來，再生鎳在我國的發(fā)展空間還是比較巨大的。
　　5、中國不銹鋼市場，特別是奧氏體不銹鋼的產(chǎn)量增長，將支撐中國乃至全球?qū)︽囐Y源需求保持旺盛
　　2016年，隨著中國經(jīng)濟的向好發(fā)展，中國鋼鐵工業(yè)觸底反彈，帶動全球大宗商品市場向上恢復。中國不銹鋼的產(chǎn)量在2015年略有下降后，2016年同比上升了近16%，帶動全球不銹鋼產(chǎn)量自2010年后首次增幅超過10%。2016年，全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為4490萬噸。其中，中國不銹粗鋼產(chǎn)量為2494萬噸，全球產(chǎn)量占比由2015年的52.9%增至2016年的55.5%，自2014年以來連續(xù)三年產(chǎn)量占比超過全球的50%。

　　圖3 2002年-2016年中國vs全球不銹鋼同比增長對照

　　數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)濟研究院

　　由于不銹鋼產(chǎn)品以奧氏體不銹鋼（300系為代表）占比較大，自1913年問世以來，奧氏體不銹鋼的生產(chǎn)量和使用量約占不銹鋼總產(chǎn)量及用量的70%以上。奧氏體不銹鋼的原理決定了對鎳的用量比例，其產(chǎn)量的增加使得對鎳的需求好轉(zhuǎn)，推動鎳價在2016年下半年后逐漸緩慢向上恢復。
　　根據(jù)經(jīng)研院計算，未來5年內(nèi)，奧氏體不銹鋼季度平均產(chǎn)量將由800萬噸/季度上升至1100萬噸/季度的水平。其中，中國的貢獻將超過50%。按照2016年中國的不銹鋼產(chǎn)量2494萬噸計算，預計需求鎳金屬量超過150萬噸，帶動了鎳價的走出上行態(tài)勢。2017年，中國不銹鋼產(chǎn)量預計將達到或超過2550萬噸，對鎳的需求仍將保持旺盛，進一步帶動鎳價的繼續(xù)回升。
　　6、中國新能源領(lǐng)域?qū)﹄姵夭牧系膹妱判枨髮⒊蔀殒囅M的新動力，推動鎳需求的增長
　　電池行業(yè)中，鎳主要用于鎳鎘電池、鎳氫電池和鋰電池的生產(chǎn)。電池領(lǐng)域中的鎳的需求主要來自生產(chǎn)電池的主要原料之一---硫酸鎳。鎳決定了電池的容量，在高能量密度電池方面需求更大，其作用主要在于提高電池的能量密度并降低電池的生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品市場競爭能力。近年來，隨著新能源領(lǐng)域的發(fā)展，新能源汽車、動力電池等行業(yè)的迅速發(fā)展，用于新能源汽車電池的硫酸鎳的數(shù)量不斷增加。
　　嘉能可就曾預計，全球電動汽車的總產(chǎn)量如果可以占到全球汽車總產(chǎn)量的10%，汽車電池中鎳的使用量就較目前數(shù)量增加400%。有行業(yè)預測數(shù)據(jù)表明，2017年-2019年，全球新能源汽車銷量將分別為120萬輛、180萬輛和257萬輛，對應全球硫酸鎳的需求分別為49萬噸、63萬噸和80萬噸。
　　另據(jù)市場消息，近期，全球最大的礦業(yè)公司必和必拓就批準了一項價值為4300萬美元的建設項目，計劃自2019年4月開始，在其鎳冶煉廠生產(chǎn)相關(guān)硫酸鎳產(chǎn)品，并希望借此機會將必和必拓的硫酸鎳年產(chǎn)量擴大一倍，至年產(chǎn)硫酸鎳20萬噸。僅按數(shù)字計算，屆時，必和必拓的硫酸鎳產(chǎn)量將占全球需求市場總量的25%左右，勢必使其成為世界最大的硫酸鎳生產(chǎn)商。必和必拓的做法也表明，世界礦業(yè)巨頭對電池用鎳需求的看好。
　　由于中國對新能源汽車領(lǐng)域的投資旺盛，新能源對動力電池和三元材料的強勁需求將成為中國乃至全球?qū)︽囆枨蟮牧硪辉鲩L點。據(jù)CRU預計，電池領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨笤?017年后的5年時間里，年需求增長率將達到或超過14%。依據(jù)這一數(shù)據(jù)計算，5年后的電池行業(yè)對鎳需求量將是2016年的2倍以上。尤其是中國在全球新能源汽車和動力電池領(lǐng)域的引領(lǐng)作用，中國在電池行業(yè)對鎳的需求增長將超過世界的平均速度。
　　有預測數(shù)據(jù)顯示，2017年，電動汽車對鎳的需求大約在6.9萬噸左右，約占2017年全年電池行業(yè)鎳需求量的66%，而至2021年，占比數(shù)據(jù)或?qū)⑦_到75%-80%。這也推動電池行業(yè)成為屆時全球鎳消費的重點領(lǐng)域。CRU預計，2021年，電池行業(yè)對鎳的消費需求將為14-15萬噸（安泰科的預計數(shù)據(jù)是17-18萬噸），較2016年增長近200%。其中，70%-75%以上的份額來自中國，如此計算，2021年后，中國電池消耗鎳量將接近或超過11萬噸，接近2016年鎳在電池中的消耗量的2.5倍左右，高于全球的比例數(shù)字。

　　圖4 2017年vs2021年全球新能源汽車電池鎳消耗量對比  單位：萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：CRU、五礦經(jīng)濟研究院

　　中國將是拉動電池行業(yè)鎳消費的主力軍。2015年，鋰電池用鎳超過鎳氫電池。預計，2017年中國三元動力電池在新能源汽車裝備中的占比將達到50%，帶動鎳消費量1萬噸，至2020年，中國三元動力電池占新能源汽車的比例將提高至80%，屆時將帶動鎳消費量4.2萬噸，而至2025年中國電池用鎳量預計將達到14萬噸，占鎳整體消費量比例將提高至10%左右。
　　7、中國鎳市場供需平衡分析
　　根據(jù)CRU調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，自2015第3季度起，從中國鎳生產(chǎn)與消費的角度看，不考慮進口因素，中國供需缺口不斷增加，至2017年2季度末，中國鎳供給缺口達到13.7萬噸。

　　圖5 2015年3季度至2017年2季度中國鎳供應缺口（不含進口）  單位：千噸

　　從海關(guān)進出口數(shù)據(jù)上看，2016年中國凈進口含鎳礦及其精礦和鎳生鐵等產(chǎn)品，折合鎳金屬量59.2萬噸，即便如此，2016年4季度當季，中國鎳依舊出現(xiàn)了1.4萬噸的缺口。2017年1、2季度，中國鎳供應缺口依然維持在1.3-1.4萬噸水平。預計，2017年下半年，隨著印尼和菲律賓鎳供應的增加，中國鎳供應的缺口或?qū)⒂兴鶞p少，全年的鎳供應缺口預計將在3.5-4萬噸。

　　表2 2015年3季度-2017年2季度年中國鎳金屬凈進口及供應缺口變化情況  單位：千噸

　　數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署、CRU、五礦經(jīng)濟研究院

　　預計，隨著中國經(jīng)濟的復蘇以及中國在新材料、新能源領(lǐng)域的不斷開發(fā)與探索，中國對鎳的需求還將保持旺盛。未來5年時間，中國引領(lǐng)全球鎳金屬走進供應偏緊的狀態(tài)，中國市場對鎳金屬的需求，直接導致了未來一段時間全球鎳金屬供應的短缺持續(xù)存在。
　　據(jù)CRU的最新數(shù)據(jù)顯示，自2017年后的5年內(nèi)，中國的缺口（不含進口）或?qū)⒃?0-60萬噸以上,而全球除中國外的其他國家的供應卻將十分充足。但即便如此，仍然無法填補全球鎳缺口，而這一缺口恰是由于中國對鎳的強勁需求導致。預計，全球的鎳金屬的缺口在未來幾年均將保持在5萬噸左右水平，從而將導致全球鎳庫存量逐年下降。

　　表3 2016年-2021年中國鎳金屬供需平衡統(tǒng)計及預測  單位：千噸

　　數(shù)據(jù)來源：CRU、安泰科

　　從鎳的供需平衡上看，中國未來鎳的增長將帶動全球鎳價的恢復，并使全球自2017年后，連續(xù)5年鎳供應出現(xiàn)缺口。從生產(chǎn)消費差上看，在未來5年內(nèi)，每年中國的缺口都將保持50-60萬噸，即便按2016年中國鎳金屬凈進口59.2萬噸計算，2019年后，中國的鎳金屬仍將存在5-10萬噸以上的缺口。
　　8、2017-2021年鎳價格走勢預測
　　從2017年以來的大宗商品市場表現(xiàn)上看，由于中國經(jīng)濟的整體偏好，LME商品除鎳金屬外，其他金屬均隨中國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)而大幅好轉(zhuǎn)，從2016年1月以來的數(shù)據(jù)上看，鎳價雖有恢復，但上行幅度遠落后于LME其他商品的平均值。鎳價變化幅度與其他金屬的平均值變化幅度相比較，還有逐漸被拉大的趨勢。從這一點上看，鎳價的恢復尚需時日。

　　圖6 2016-2021年LME鎳與其他基本金屬價格變化對比  單位：美元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：CRU

　　由于近年來鎳價始終處于低迷狀態(tài)，各鎳金屬生產(chǎn)商均在努力降低成本，以求在較低的市場價格中競爭并生存。根據(jù)CRU的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，按照2014年1月的行業(yè)成本為基數(shù)（值設為100），目前，全球硫化鎳、鎳生鐵、HPAL以及行業(yè)平均成本均在其70-80分位水平。

　　圖7 2014年-2017年1季度鎳生產(chǎn)行業(yè)成本水平 單位：美元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：CRU

　　根據(jù)CRU統(tǒng)計的全球鎳金屬生產(chǎn)模型分析，如果鎳價停留在9000美元/噸水平，全球?qū)⒔?2%的鎳金屬生產(chǎn)企業(yè)將處于虧損的狀態(tài)。
　　借鑒CRU的全球礦山生產(chǎn)成本統(tǒng)計模型，經(jīng)研院按價格成本百分位分析法，制作了基于2016年在產(chǎn)礦山生產(chǎn)數(shù)據(jù)的40、60、80百分位線，根據(jù)分析得出，2016年全球鎳礦的25分位線為8600美元/噸，40分位價格水平為9100美元/噸，60分位價格水平為11100美元/噸，80分位價格水平為12600美元/噸，具體如下圖所示。而據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，全球鎳生鐵的平均生產(chǎn)成本線為13000美元/噸。

　　圖8 全球鎳金屬生產(chǎn)成本模型  單位：美元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：CRU、五礦經(jīng)濟研究院

　　由上圖可以看出，當鎳價達到或超過12600美元/噸水平后，大量鎳生鐵和高成本NPI的釋放會使得市場供給大幅增加，因此，此價格位置也是今后鎳價上行的阻力位之一。
　　對于鎳價走勢，CRU給出的預測是，由于鎳供應端的持續(xù)缺口，鎳庫存的降低也將成為趨勢，但過程將十分緩慢，并不支持鎳價在短時期內(nèi)迅速上揚，鎳價或?qū)⒊尸F(xiàn)出緩慢震蕩偏強的態(tài)勢。CRU預計，鎳價將由2017年后緩慢向上恢復，至2020年前后成功突破12000美元/噸，并上行至80分位線之上的12910美元/噸；而2021年鎳價或?qū)⒁蚬┬枞笨谠龃蟮仍蛏仙?4000美元/噸附近。

　　圖9 2015年-2021年CRU全球鎳價預測  單位：美元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：CRU

　　安泰科對鎳價的預測略高于CRU，其給出的2017年的鎳平均價格為9900美元/噸。
　　澳新銀行給出的預測數(shù)據(jù)較為樂觀，該機構(gòu)認為，2020年的鎳價或?qū)⑦_到15250美元/噸，對于2017-2020年的鎳均價，澳新銀行的數(shù)據(jù)分別為：10380美元/噸、12190美元/噸、14440美元/噸和15250美元/噸。
　　諾里爾斯克（俄鎳）鎳業(yè)對2017年的市場持看平態(tài)度，并預計自2017年下半年，鎳價將隨著中國不銹鋼行業(yè)對原料的需求增長而逐漸恢復。
　　嘉能可也在年報中認為，中國不銹鋼市場的向好發(fā)展和新能源汽車對電池的需求將推動鎳價向上發(fā)展。
　　經(jīng)研院認為，鎳價經(jīng)過了較長時期的底部震蕩，在中國經(jīng)濟面向好發(fā)展以及中國鋼鐵工業(yè)較長時期的慢牛行情的帶動下，鎳價或?qū)⒆?017年下半年開始逐漸走出底部震蕩區(qū)域并恢復向上攀升。但由于鎳的下游以不銹鋼為絕對主要的消費領(lǐng)域，即便電池的需求會帶動鎳的增長，但電池在鎳需求中的占比較小，難以左右市場的行情走勢，因此，鎳的價格短期內(nèi)難有大的突破。這從2016年10月份以來的LME鎳庫存中也能得到些許結(jié)論，當鎳庫存上行時，對應的是市場空頭勢力增強，鎳價則向下運行。

　　圖10 2016年10月以來LME每日鎳庫存變化 單位：噸

　　數(shù)據(jù)來源：五礦信息港

　　但從2012年以來的鎳價的長期曲線上看，在經(jīng)歷了從2014年下半年開始的長時期價格下滑后，鎳價自2016年1月開始筑底并嘗試反彈，截至2017年7月，鎳價經(jīng)過歷時近20個月的底部修復，已經(jīng)完成了“W”型的筑底過程。長期價格走勢曲線已經(jīng)成功修復，未來鎳的價格走勢將緩慢波段向上運行。

　　圖11 2012年9月-2017年9月LME鎳價走勢   單位：美元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：五礦信息港

　　綜上分析，由于鎳的主要下游消費領(lǐng)域是不銹鋼，因此未來5年內(nèi)，鎳價的行情或跟隨全球鋼鐵行業(yè)的變化曲線發(fā)展，成為與鋼鐵較為匹配的緩慢的“牛市”行情，但由于新能源電池的刺激作用，鎳的總體勢頭看好。
　　由此，經(jīng)研院預計，2017-2018年，鎳價將在11000-12000區(qū)間震蕩并多次下探謀求市場面的支撐；2018-2019年，鎳價或因電池需求的帶動而上行至12600美元/噸的80分位線并在次謀求在供給增大后的實際市場需求的支點；如果支撐較為有力，2020-2021年，鎳價或?qū)⑸闲兄?3000美元/噸（全球NPI平均生產(chǎn)成本）以上，至14500美元/噸水平，但突破15000元的高位的可能性不大。具體預測數(shù)字如下表所示。

　　表4 2017年-2020年鎳價格預測表  單位：美元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)濟研究院